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　　文/乐居财经 李姗姗

　　皆耳短发、半框眼镜，灰色西装外衣搭上黑蓝交错的丝巾和深蓝色半身西装裙，“2020深圳海外生物医药产业翻新发展大会”上，刘利平俨然职业有成的女企业家形象。

　　而她最近一次出刻下公众视线，是入选2023年度安永亚太区告捷女性企业家奖。

　　行为君圣泰医药的创始东说念主、CEO，刘利平有着不俗的出身，医药世家、南开大学化学博士、加拿大多伦多大学病童病院博士后盘考院、23年翻新药研发训诲等都是她身上熠熠生辉的标签。

　　她一手创办的君圣泰以传统自然产物为基础进行翻新药研发，专注于慢性肝病、消化系统和代谢疾病范围。

　　如今，53岁的刘利平，第一次有了把君圣泰医药作念到上市的方针，在此之前，她仅仅埋头作念翻新药物的盘考。5月30日，HighTide Therapeutics， Inc．（君圣泰医药）向港交所递交IPO央求并获受理。

　　规则2022年末，君圣泰医药账上现款剩2.73亿元，当期，公司计算行动、投资行动产生的现款流量净额诀别为-1.72亿元、-4.16亿元。君圣泰医药家具尚未结束生意化确当下，再加上握续参加的研发，公司造血速率显然已跟不上现款流破费的速率。

　　更为蹙迫的是，君圣泰医药已堕入资不抵债的困境，2022年末，公司金钱总和为8.56亿元，而欠债总和为13.26亿元。这次能否告捷上市融资，决定着君圣泰医药以前能走多远。

　　一、IPO前收受融资1.66亿好意思元，对赌条约尚未了结

　　本色上，君圣泰医药仅仅刘利平计算上市而确立的壳。

　　2011年11月，深圳君圣泰确立，其运行注册本钱为3500万元，由创始东说念主、实施董事兼行政总裁刘利平无形金钱出资1500万元，以及天神投资东说念主海普瑞（9989.SZ）货币出资2000万元确立。

　　确立后第五年，2016年6月-12月，深圳君圣泰迎来A轮融资，海普瑞、前海海创、西藏宁丰及新疆泰同诀别以5900万元、2000万元、1500万元及600万元认购深圳君圣泰注册本钱413万元、140万元、105万元及42万元，整个融资1亿元，投后估值为6亿元。

　　紧接着，2018年2月，君圣泰医药出身了，在开曼群岛注册确立，公司独一股东为刘利平其时全资握有的Founder BVI；同庚10月，履历股权重组后，深圳君圣泰的股东海普瑞、前海海创诀别按比例注入君圣泰医药，后者法定股本为5万好意思元，分为5亿股股份，每股面值为0.0001好意思元，公司原始股东Founder BVI、海普瑞、前海海创整个握有3646.7万股股份。

　　据招股书，君圣泰医药共有四个主要营运实体，包括深圳君圣泰、Australia HighTide、U.S． HighTide及上海福药。

　　重组完成后，君圣泰医药很快招引来更多的战投契构，2018年12月-2019年4月，不到半年时辰里，公司贯串完成了B-1轮和B-2轮融资，整个融资2200万好意思元，公司投后估值达2.02亿好意思元。

　　生物制药极冷之下，融资成了一件超越阻难易的事。不外，君圣泰医药的融资之路却一直很顺畅。

　　2021年，在B+轮、C轮投资中，君圣泰医药整个收受战投1.4亿好意思元，投资者包括百亿投资、鸿图本钱、大湾区基金、香港泰格医药、中信证券等；2022年，C+轮融资中，中医药基金、越秀金蝉四期诀别以2000万好意思元、660万好意思元投资入股。贵寓炫夸，越秀金蝉四期背后为广东国资。

　　阐扬期内（2021年-2022年），君圣泰医药整个融资1.66亿好意思元，为自后续发展提供弥漫的现款储备。

　　值得一提的是，君圣泰医药凯旋引进战投的背后，佩戴着对赌条约。2022年9月5日，君圣泰医药与公司部分投资者坚忍股东条约，商定该部分投资者享有资讯权、登记权、股息权、优先清盘权、优先认购权、优先购买权及共同销售权、董事提名权、如无上市则可诓骗的领售及赎回权，以及转机权及反摊薄权等。

　　同期商定，公司递交招股书后，上述对赌条约自动暂停。不外，若公司上市流程未能在与各订约方协定的相关赎回还原日历前完成，则关联已暂停赎回权将会还原实施。

　　二、5轮战投估值推广102.11倍，原始股东套现、离场

　　据乐居财经《预审IPO》统计，5轮融资事后，君圣泰医药累计引入25家策略投资者，公司投后估值升至约5.37亿好意思元，折合东说念主民币36.09亿元，较刚成巧合的估值已推广102.11倍，天神投资东说念主海普瑞无疑赚得盆满钵满。

　　不外，海普瑞似乎等不足君圣泰医药上市后再享本钱盛宴，递表前，海普瑞就大量转让股权变现。

　　招股书炫夸，C+轮融资前，海普瑞通过其全资子公司Hepalink Biotechnology II Limited及径直握有君圣泰医药的股份数量为2171.7万股，握股比例为36.89%。

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　　2022年4月-9月，海普瑞以340万好意思元向越秀金蝉四期转让63.18万股股份；2022年9月，其以248.08万好意思元向平潭荣景转让46.1万股股份；2022年10月，海普瑞再次以2000万好意思元向MPCAPITAL转让37.17万股股份。

下注

　　三次股权转让，海普瑞整个套现2588.08万好意思元，折合东说念主民币1.74亿元，较累计投资的7900万元照旧赚了120.18%。递表前，海普瑞仍握有君圣泰医药2025.25万股股份，握股比例为24.06%，是公司第一大股东。

　　事实上，除了海普瑞减握套现，还有新疆泰同和西藏宁丰两位股东套现退出。

　　2019年3月，新疆泰同将握有深圳君圣泰的一起股权以600万元转让给Able Holdings；2021年6月西藏宁丰以400.59万好意思元将握有深圳君圣泰的一起股权转让予Goldlink，按照2021年好意思元兑东说念主民币汇率1好意思元=7.08元策划，西藏宁丰套现了约2836.18元，投资收益率为89.08%。

　　递表前，公司创始东说念主、CEO刘利平通过Founder BVI握股16.04%，并与广源海外投资（1.26%）、ZT Global Energy（1.26%）、及粤骏（1.77%）签署了一致行动条约，整个握股20.33%，并握有30.84%的投票权。

　　公司股东行列中还有两家职工握股平台，二零二零年职工握股计算平台、二零二三年职工握股计算平台诀别握有10.51%、4.75%的股份。

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　　策略投资者中，鸿图本钱握股9.05%，中医药基金握股3.55%，大湾区基金通过全资规则子公司Poly Platinum握股3.78%，深圳泰洵握股3.78%，香港泰格医药握股2.52%，越秀金蝉四期握股1.92%，中信证券通过波折全资子公司Pluto握股1.79%。

　　此外，公司董事杨锋通过深圳柏奥瑞想握股0.25%；百亿投资、平潭荣景由公司非实施董事马立雄波折全资规则，两家公司握有君圣泰医药的股份比例诀别为5.43%、0.55%。

　　三、家具尚未生意化，靠援救、搭理创收

　　据招股书，君圣泰医药是一家人人一体化的生物制药公司，专注于发现、开采及生意化多功能、多靶点的首创疗法，以调和代谢及消化系统疾病。

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　　规则刻下，公司已自主开采5款候选家具的家具管线，包括HTD1801、HTD1804、HTD1805、HTD4010和HTD2802；上述家具涵盖9种妥贴症，包括非乙醇性脂肪性肝炎、乙醇性肝炎、2型糖尿病、严重高甘油三酯血症、痴肥症、代谢疾病等，其中的5个妥贴症面容已处于临床开采阶段。

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　　其中，中枢家具为HTD1801（小檗硷熊去氧胆酸盐），是一种具有异病同治后劲的首创药物分子实体。行为一种靶向肠说念-肝脏的抗炎及代谢调遣剂，HTD1801可为患者提供全面的调和后果，包括改善代谢、保护肝脏、抗炎及抗氧化应激。

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　　刻下，针对非乙醇性脂肪性肝炎、2型糖尿病、严重高甘油三酯血症、原发性硬化性胆管炎及原发性胆汁性胆管炎妥贴症，HTD1801正在人人推动开采，并预测在2025年在中国提交HTD1801的首个新药上市央求，妥贴症为2型糖尿病。

　　另一程度较快的家具为HTD4010，已完成I期临床考研。该家具为TLR4遏制剂，具有调遣先天免疫响应及由此产生的肝脏炎症（乙醇性肝炎发病机制的主要诱因）的后劲，动物盘考 中，HTD4010发达出对乙醇性肝炎具昭着的获益后果，权臣提升存活率，缓解重度肝脏毁伤的典型症状，并平安全身炎症。

　　此外，HTD1804、HTD1805、HTD2802三款家具则诀别用于调和痴肥症、代谢疾病和炎症性肠病。

　　不外，君圣泰医药刻下尚未有家具走到生意化阶段，因此并莫得通过家具销售取得营业收入。招股书炫夸，2021年-2022年，公司取得其他收入诀别为1382.1万元、2058.1万元。

　　其中，包括政府援救诀别为984.3万元、801.4万元；银行利息收入诀别96.4万元、354.5万元；搭理家具利息收入诀别236.6万元、101.2万元。

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　　四、超九成研发用于中枢家具，分娩拜托外包

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　　2021年-2022年，君圣泰医药录得净亏蚀诀别为2.17亿元、2.24亿元，两年亏蚀额累计4.41亿元。其中，绝大部分亏蚀来自研发开销和行政开支。

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　　招股书炫夸，2021年-2022年，君圣泰医药用于行政开支的成天职别为4806.4万元、4343.3万元；用于研发开销的成天职别为8400万元、1.83亿元，2022年同比高涨117.5%。

　　其中，用于中枢家具HTD1801的研发成天职别为7600万元、1.74亿元，占各期研发开销的比例诀别为90.48%、95.07%。这次IPO，公司召募的资金仍将用于HTD1801的临床研刊行动、注册备案及获批后盘考所用等范围。

　　具体来看，君圣泰医药的研发成本主要包括第三方合约开支、职工成本、职工握股计算开支偏激他。其中，占研发成本比例超6成的第三方合约开支，主要包括候选药物的早期发现开支、临床前开支、临床开采开支。

　　据败露，刻下，君圣泰医药莫得确立临床家具的自有分娩才能，主要与合约开采及分娩组织和谐，将候选家具的分娩外包，由此产生研发成本。

　　因研发需要，使得合约盘考机构、临床现场惩处组织以及合约开采及分娩组织等成为君圣泰医药的供应商，2021年-2022年，公司上前五大供应商的采购占比为44.5%、54.2%，占比拟高，其中，向第一大供应商的采购占比诀别为12%、17.9%。

　　乐居财经《预审IPO》庄重到，除了研发和行政开支，君圣泰医药可转机可赎回优先股的公允价值亏蚀或收益也在很大程度上影响着公司的利润。

　　招股书炫夸，可转机可赎回优先股的公允价值亏蚀或收益是由于公司向投资者刊行的可转机可赎回优先股的公允价值估值变动所致。公司在2020年9月及2021年8月刊行B+轮优先股，在2021年11月刊行C轮优先股，并在2022年11月及2022年12月刊行C+轮优先股。

　　2021年，公司因此产生亏蚀9365.6万元，而2022年产生收益2324.2万元。不外，上述股份估值变动的原因、估值前后互异等具体情况，招股书中并未败露，而变动的计量步履也不知所以，由此产生的亏蚀或收益便成了调遣利润的“维护”。

　　五、现款流状态吃紧，创始东说念主刘利平涨薪

　　证实君圣泰医药的计算近况，不难发现，公司当下还处于“烧钱”研发的阶段，本人造血才气较差，因此其现款流状态备受存眷。

　　2021-2022年，君圣泰医药计算行动产生的现款流量净额诀别为-9054.6万元、-1.72亿元；投资行动产生的现款流净额诀别为158.8万元，-4.16亿元；融资行动产生的现款流净额诀别为4.94亿元、4603.4万元。公司仅依靠融资督察运营。

　　2021年-2022年末，公司期末现款及现款等价物诀别为7.65亿元、2.73亿元，2022年较2021年减少了4.92亿元现款。

　　关于刻下资金状态，君圣泰在招股书中示意，其动用所得款项为盘考及开采行动拨资并为平常运营提供资金，刻下已动用天神轮投资、A轮投资、B-1轮投资、B-2轮投资及B+轮投资所得款项净额约100%以及C轮投资所得款项净额约0.20%，尚未动用任何C+轮投资所得款项净额。

　　同期，君圣泰医药还泄漏，若以前公司平均现款破费率为2022年水平的1.9倍，公司规则2022年末的现款结余总和将可督察31个月，若无职工握股计算平台购回股份，则可督察55个月。

　　账面现款骤减的状态下，实施董事兼行政总裁刘利平仍在涨薪。2021年-2022年，公司向董事支付的薪酬诀别为880万元、1090万元。其中，酬金、花紅、津贴及什物福利诀别为372.3万元、405.1万元，刘利平拿了其中的大头，诀别为326.9万元、357.8万元，涨薪9.45%。

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　　仅从金钱欠债表数据来看，君圣泰医药已身陷“资不抵债”的困境。规则2022年末，公司金钱总和为8.56亿元，而欠债总和为13.26亿元，公司金钱照旧不足以障翳欠债。不外，酿成报表数据资不抵债的原因，主要为多轮融金钱生了12.6亿元可转机可赎回优先股，刻下该项数据暂计入欠债项。

　　2022年，因可转机可赎回优先股增多12.6亿元，君圣泰医药流动欠债为13.2亿元，较2021年的2853.4万元增长45.25倍。对此，其示意，主若是由于将可转机可赎回优先股从弥远再行分类至短期欠债所致。

　　附：君圣泰医药上市刊行中介机构清单

　　联席保荐东说念主：UBS Securities Hong Kong Limited、华泰金融控股（香 港）有限公司

　　公功令律照看人：Davis Polk & Wardwell、汉坤讼师事务所、康德明讼师事务所

　　联席保荐东说念主及法律照看人：谢尔曼• 想特灵讼师事务所、互市讼师事务所

　　核数师兼申报管帐师：安永管帐师事务所

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